【研究报告内容摘要】
展望: 货币政策延续结构性宽松,利率中枢或延续下行。 。 从经济形势上看,国内疫情边际好转下生产或将有所改善,但全年看经济下行压力加大。从物价走势看,在翘尾及疫情双重影响下,预计 cpi 短期将维持在 5%左右,结构性通胀风险仍存;供需两弱 ppi 或将在 0值附近波动。 从政策上看,中央政治局会议明确提出要全面做好六稳工作,近期已有相关基建投资计划被披露,预计后续将有更多稳增长政策落地。 从外部环境看,一方面疫情疫情持续在海外蔓延,全球避险情绪抬升;另一方面,疫情冲击下全球经济或将承压,3月 3日美联储在非议息会议期间提前下调基准利率及超额存款准备金率 50bp 以应对疫情冲击,海外货币政策或重新进入宽松周期,国内货币政策宽松空间大幅提高, 关注疫情影响下海外最新 i pmi 数据。
综上 我们倾向于认为,货币政策将延续结构性宽松,短期内定向降准等结构性操作仍可期,后续或再度下调政策利率、引导实体融资利率下行,同时全年不排除增加降准次数的可 能。展望 33月,预计疫情影响下的避险情绪及宽松预期仍将是主导市场运行的重要逻辑,收益率或延续在 2.75%左右窄幅波动; 长期看,国内经济下行压力仍存,货币政策结构性宽松引导利率中枢下移,收益率或将延续下行、个别时点或将下探至 2.60%。
2 经济基本面: 疫情对经济短期冲击已现,供需两弱经济下行压力加大。m1、m2增速均回落,地方债发行大幅提前推升社融规模上升,疫情对 1月信贷结构冲击有限但后续影响将有所体现。春节因素叠加疫情影响下,cpi、核心 cpi 均上涨,其中食品价格多数回升、非食品价格整体上涨;疫情爆发前需求延续回暖,主要工业品价格延续回升,ppi 同比转负为正、环比持平。复工延期、供需两弱下制造业 pmi 较前值大幅回落 14.3个百分点至35.7%,突破此前全球金融危机时(2008年 11月)低点(38.8%)创历史新低。从高频数据来看,日均耗煤量与高炉开工率均大幅低于历史同期。
整体看,疫情对经济的短期冲击已有所体现,企业复工进度较往年仍有较大差距,供需两弱下经济下行压力加大,关注疫情及企业复工情况 。
2 : 资金与流动性监测: 加强逆周期调节应对疫情冲击,下调政策利率 引导 lpr报价 及资金利率下行 。央行下调政策利率 10bp 带动 lpr 报价及资金利率下行,全月净回笼资金 9800亿元,截至月末,r007和 dr007分别下行13.11bp 和 21.47bp 至 2.4687%和 2.3231%,本月 20个交易日中,共有 18个交易日 dr007与 7天逆回购利率(2.40%)倒挂。本月 1年期 lpr 报价跟随政策利率调降 10bp 至 4.05%,5年期报价调降 5bp 至 4.75%;1年、5年与相同期限 aa+级企业债利差较前值走阔。利率债一级市场:发行规模回落,发行利率 下行。受疫情影响,地方债发行大幅回落,带动利率债发行规模、净融资额回落,其中,地方债发行回落 3471.38亿元至 4379.20亿元,新增专项债发行 2349.71亿元,新增一般债发行 2029.51亿元,截至 2月 28日,2020年累计发行新增专项债9497.92亿元,占提前下达限额的 73.63%;新增一般债 2731.94亿元,占限额的 48.96%。各期限国债、政金债及地方债发行利率整体下行,平均下行幅度在 20bp-30bp 区间,地方债与国债利差与前值基本持平。
2 利率债二级市场:交易规模回落, 收益率中枢 下行 。疫情影响下各金融机构复工情况不同,利率债交易规模回落,较前月回落 3.86万亿元至 5.88万亿元。央行加强宽松预期叠加疫情推升避险情绪,收益率下行,截至月末,10年期国债收益率较上月下行 25.56bp 至 2.7376%。

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