【研究报告内容摘要】
【事件】:华友钴业于2020年4月15日披露2020年一季报,公司2020年q1实现营业收入44.24亿元,同比增长0.53%;实现归属于上市公司股东净利润1.84亿元,同比大幅增长1385%;实现扣非后归属母公司股东的净利润1.32亿元,同比增长693.42%。业绩符合预期。
成本管控助力公司业绩大幅改善:1)主营产品价格下滑一定程度上拖累公司营收增长:2020年q1国内金属钴均价为26.70万元/吨(yoy-14%),铜2020年q1均价为4.50万元/吨(yoy-7.72%);2)但原料成本下降带动毛利率明显回升:2020q1营业成本为38.19亿元(yoy-1.34%),毛利率由12.02%提升至13.68%;或与采购原料成本下降有关——2019q1公司存货周转天数为123.14天,2020年q1存货周转天数降至78.57天;这也使得2019q1计提资产减值损失1.61亿元,而2020q1资产减值损失仅为0.32亿元,同比减少80%左右。
三元前驱体项目进入放量期,进一步完善和巩固产业链布局。1)华海新能源5万吨前驱体项目于2019年下半年纳入公司合并报表,与浦项合资的一期5000吨三元前驱体项目于2019年11月进入试生产阶段,与lg合资的华金项目一期已经完成前期2万吨产能的工程建设目前正在进行产品认证和4m变更;2)2020年3月,公司子公司华海新能源与浦项化学签订了n65前驱体长期购销合同,自2020年3月至2022年12月,合同合计产品数量约76250吨,进一步加强与下游客户的绑定。
疫情冲击不改新能源车产业链长期上行的大方向。1)短期在疫情影响下,欧美新能源车企被迫停产,钴价短期回调,但供给端亦受到冲击,供需双弱下,钴价继续下探空间不大;2)另一方面,由于资源国与需求国疫情节奏的不一致,需求国拐点大概率在供给国之前,下半年供需不匹配的概率正在不断上升;3)从中长期来看,2019年嘉能可关停mutanda矿,各国加大对新能源汽车的扶持力度,海外车企加速新能源汽车布局,供需共振之下,钴价或将步入上行周期。
盈利预测及投资建议:假设2020-2022年国内电解钴(含税)销售均价为26/30/32万元/吨,铜(含税)销售均价分别为4.0/4.2/4.5万元/吨,公司2020-2022年归母净利润分别约为9.28亿、17.68亿、22.50亿,截止目前372亿市值,对应pe分别为40/21/17x。维持公司“买入”评级。
风险提示事件:项目建设进度不及预期;新能源汽车销量不及预期;钴产能释放超预期;疫情风险。

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