【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报,2019年公司实现营收87.84亿元,同比增长0.72%;实现归母净利润22.68亿元,同比减少5.34%。其中,q4实现营收24.65亿元,同比增长32.38%;实现归母净利润5.41亿元,同比增长58.99%。
q4实现扭转,业绩超预期。受lng重卡抢装以及下游发动机厂去库存的影响,公司前三季度业绩增速(归母净利润下滑16%)弱于重卡行业(2019年q1-q3销量累计下滑0.8%)。随着lng抢装以及下游发动机厂去库存结束,叠加2018年q4计提2.47亿资产减值产生的低基数影响,公司业绩实现扭转,2019年q4公司实现营收24.65亿元,同比增长32.38%;实现归母净利润5.41亿元,同比增长58.99%。
强化新业务孵化能力,燃料电池业务持续推进。公司积极寻求外部投资合作机会,有效整合战略发展资源,以支撑公司长远发展。根据业务特点和新业务(如:ird、轮毂电机、燃料电池核心零部件等)的发展阶段,强化公司新业务的孵化能力建设和目标管理。公司以氢能燃料电池测试中心全面启用为契机,建立从核心材料开发、关键部件研究到系统集成测试的能力;加快推进相关产品的研发进度,将产品推向市场。
基建回升、国三重卡治理,重卡景气度将持续。截至2018年底,我国国三重卡保有量为155.6万辆,其中接近85%是五年及以上车龄的重卡,车辆本身的更新需求强劲。叠加国三重卡淘汰的政策拉动,未来两年将主导行业需求。随着政策基调边际转松,基建有望回升将拉动工程类重卡需求,行业景气度持续。
重卡保有量将提升至800万辆,公司将持续受益。随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,我们预测重卡保有量将提升至800万辆,对应自然更新需求100万辆,公司将受益于重卡行业的高景气度。
盈利预测与估值建议:随着政策边际转松,基建投资将主导重卡行业需求,叠加超载治理,我们预测重卡保有量将提升至800万辆,对应自然更新需求100万辆。公司将受益于重卡行业的高景气度。我们预计公司2020/2021/2022年净利润为23.45/23.80/24.59亿元,对应eps为2.32/2.36/2.44元,维持“买入”评级。
风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;乘用车客户拓展不及预期。

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