【研究报告内容摘要】
行业19q4收入转正、利润降幅收窄,20q1受疫情冲击,业绩重回历史底部。根据我们对汽车行业126家上市公司的统计,2019q1-2020q1行业收入端分别同比-5%/-8%/-1%/+10%/-34%,归母净利润分别同比-28%/-35%/-22%/-18%/-84%。随着国六影响的逐步消除,行业弱复苏的业绩拐点已经在19q3-q4得到逐步确立,而20q1受疫情影响,行业产销分别下滑44.5%/43.3%,销量承压叠加研发、折旧等刚性成本占比提升,致使行业业绩大幅下降,重新回到历史底部水平。
细分板块对比,整车业绩向龙头靠拢,零部件赛道重要性凸显:1)乘用车19q4收入转正而利润承压,尾部车企加速出清。由于头部车企自2019下半年以来纷纷采取优先市占率的销售策略,加大折扣优惠与新车研发投入,致使板块盈利能力有所下滑,19q4实现收入4341.1亿元,同比6.6%,毛利率13.1%,同比-0.62pct,归母净利润-25.5亿元,同比-122%。一季度疫情影响下,板块承压更为明显,20q1收入/归母净利润分别同比-42.3%/-106.4%,毛利率同比-2.25pct。2)商用车业绩整体优于乘用车,重卡表现更为强势。其中,重卡受益于销量的相对平稳表现,板块19q4/20q1分别实现收入785.4/610.5亿元,同比15.1%/-21.1%,归母净利润23.7/21亿元,同比189%/-30.2%。而客车板块19q4/20q1分别实现收入197.5/67.7亿元,同比-15.2%/-38.4%,归母净利润7.3/-4.7亿元,同比65.6%/-249.5%。3)零部件行业分化,轮胎、汽车电子、热管理相对更优。轮毂、轮胎、铝合金压铸件、内外饰件、汽车电子、热管理、动力系统加工、nvh8个细分行业中,19q4业绩同比正增长的子行业为轮胎、汽车电子与热管理,分别同比+1.4%/+18.7%/+3.1%,毛利率24.8%、16.0%、24.7%,同比+4.79、-5.00、-1.65pct,其余子行业均呈现30%以上的利润降幅。
估值水平分化,二季度批售预计逐步回暖,零部件确定性相对更强:1)从估值水平来看,整车板块受疫情影响,20q1利润下滑致使eps承压,目前pettm为20.56x,处于近5年相对高位,零部件pettm为17.66x,估值水平接近5年来历史最低位,安全边际相对更强。2)从行业二季度产销情况看,2020年4月上中旬,10家主要企业汽车产销累计分别完成91.3万辆、77.2万辆,产量同比增长7.1%、销量同比下降16.9%,行业整体回暖明显、供给端恢复进度快于批售的背景下,我们认为零部件板块的确定性相对更强。此外,行业未来竞争加剧,主机厂对于成本控制、配套响应速度的要求将会更高,国内本土龙头供应商的竞争优势将会得到更明显的体现,整体新客户的拓展进度有望加快。
投资建议:行业刺激政策不断落地、疫情过后产销恢复的背景下,我们对行业二季度的销量维持较为乐观的判断。建议关注竞争实力强、赛道清晰的行业龙头:1)重卡板块:潍柴动力、中国重汽;2)整车板块:上汽集团、比亚迪、吉利汽车、广汽集团、长安汽车、长城汽车;3)零部件:新泉股份、德赛西威、科博达、均胜电子、爱柯迪、保隆科技、兆丰股份;4)刺激政策下利好经销商龙头:广汇汽车。
风险提示:政策不及预期风险,宏观经济下滑致使销量不及预期风险,行业价格战风险。

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