【研究报告内容摘要】
1、一周回顾: 12月 02日至 12月 06日,本周债市承压,国债收益率震荡调整,短端先涨后跌最后微幅收跌 0.17bp,长端周一上扬,继而震荡前行,收涨 1.01bp。 12月 2日,周一受周末 pmi 数据超预期回顾枯荣线上影响,利率开盘大幅上行,当日国债期货开盘跳水,当日大幅收跌-0.38%。 12月 3日, 央行再次暂停 omo 操作,资金面整体偏松,下午受中美贸易谈判不确定性因素影响利率下行,国债期货受此影响尾盘拔高,当日收涨 0.08%。 12月 4日,央行持续暂停omo 操作,早盘受中美贸易战的悲观预期影响利率短暂下行,随后财新公布 pmi 11月数据超预期,利空债市。 12月 5日,央行无 omo 操作, 国债期货收涨 0.04%。 12月 6日,央行重启公开市场操作超额续作,以 3000亿 mlf 对冲当日到期的 1875亿 mlf,资金面持续宽松,国债期货受此影响下行,午盘后新华社称国务院开展自美采购商品排除工作,此信息被市场解读为贸易协议预期向好,国债期货再次跳水,当日收跌-0.19%。本周无宏观数据公布,但是受上周末 pmi 数据影响,股市走强,债市短期承压,央行超额续作 mlf 或是加强逆周期调节的信号,本周重点关注 cpi 数据。
2、 一周策略: 本周债市受 pmi 利空影响短期承压,消息面而言,中美贸易谈判充满不确定性导致了债市的震荡调整,下周 cpi 公布数据,预计将在 4.5%,经济筑底尚未明朗,逆周期调节加强,多重因素下债市年内仍以震荡为主。关注后续数据公布:维持季度判断,预计本次调整,10年国债上探到 3.4-3.5%区间, 10年国开债上探 3.8%。
短期策略,中美谈判出现反复,逆周期调节政策频出,猪肉价格再次出现回升,货币政策维持稳定资金面不会过紧,预计短期内债市将继续维持调整,关注调整带来的机会。
原因如下:
(1)上周五新华社称国务院开展自美采购商品排除工作,此消息面被市场解读为中美贸易谈判向好,若向好趋势证实,债市将承压。
(2) pmi 时隔六月,重回枯荣线上,复归扩张区间,短期内对股市有一定提振作用,压制债市,需要关注后续地产基建需求回暖是否持续。但从 11月的高频数据来看,我们有一定理由相信 11月 pmi 数据回升预示着 11月各项数据会较 10月有所好转。
(3) 猪肉价格下滑之后再次回升,与我们的判断一致,长期看猪肉价格上行带动的肉类普涨导致 cpi 结构性上涨这一趋势不会改变,通胀压力仍大。 cpi 在 11月进一步抬升至 4.5%, ppi 如预期小幅回升至-1.4%。但 cpi 高企对债市的影响降低了,即高企已经在预期内,且预期货币政策不会收紧。
(4)政府逆周期调节政策持续加码,动力将会加大。

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